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認股證 / 窩輪

認股證是什麼?

 

相信有股票投資經驗的投資者,絕大部份皆是從股價上升中賺取回報,但當股份下跌時,除非投資者採取沽空方式,否則難以於跌市中獲利。然而,認股證的出現便跳出了傳統上主要從升市中獲利的框架,提供另類可買升買跌,並且具槓桿效應的工具。

 現時在港交所(00388)買賣的主要為備兌認股證(下稱認股證)。認股證俗稱窩輪(Warrant),是期權的一種,投資者透過買入認股證獲得一個權利,在特定時間內可根據既定的行使價買入或沽出與認股證掛鈎的相關資產。

 認股證具有槓桿效應,透過槓桿擴大相關資產的變幅,如看對方向將可擴大正股的升跌幅,帶來較多的回報,但倘若看錯方向,亦有機會增加虧損,故槓桿效應可視為一面雙刃刀。至於認股證價格則受多個因素影響,包括相關資產價格、投資期、行使價、引伸波幅、市場息率及股息等。

 

認購 定 認沽

 

認股證與正股其中一個較大分別,是可買升,亦能買跌。因此,認股證基本功,必須先懂得分辨認購及認沽兩大類認股證,以免買錯方向:

  • 認購(Call) ->  看升,當認為相關資產價格將上揚,可考慮以認購證分享升勢。
  • 認沽(Put)  ->  看跌,若預期相關資產將出現調整,可運用認沽證捕捉跌浪。

 

價內、價外的分別

 

投資認股證基本功,除了要懂得分辨認購及認沽證外,亦要了解何謂價內、貼價或價外證。認購及認沽證同樣有價內與價外之分,分別在於認股證行使價與相關資產現價的關係。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

認股證相關資產

 

認股證是一種衍生工具,衍生之意是它不會獨立存在,其價格往往跟著一項或一籃子相關資產而變化。現存於港交所買賣的認股證,其相關資產種類主要分為指數、股票、交易所買賣基金(ETF)、商品及外匯這四類,當中又以指數和股票認股證在成交額及種類上為主流。

 港交所每季均會公佈可發行認股證相關資產名單,就最近一、兩年而言,新增相關資產主要來自個股,而且今年內新增了不少近期才上市的半新股。

 縱觀個股認股證相關資產數目的變化,可供發行認股證的個股,2009年底還不足200隻,其後相關資產逐步增加,數量之多為近年新高,個股認股證的選擇變得更多元化。

 

正股、認股證的差別

 

認股證被稱為衍生工具,究竟從投資角度,投資認股證與正股有何分別?假設其他因素不變,輪價理論上是跟著正股變化,並且透過槓桿效應擴大正股波幅。

 比如說,假設某認購證的實際槓桿為5倍,倘若其他因素不變,當正股升2%,理論上認購證價格可升10%。反之,如正股跌1%,則認購證理論價格將下跌5%。

 除槓桿效應外,認股證每手入場費一般較一手相關正股為低,所以市場稱認股證為刀仔鋸大樹的工具,即動用較少的資金,透過槓桿效應,在看對市況時有機會帶來更理想之回報(如看錯方向,亦有可能令虧蝕增加)。

 

正股與認股證比較:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

如何買賣認股證?

 

認股證買賣方式與正股相似,每日於港交所開市時段均可買賣。認股證與正股一樣以每手為一買賣單位,每手由100份至逾萬份認股證不等。假設一隻認股證輪價為0.2元,每10,000份為一手,即一手買賣金額為2,000元。其交易費用亦與正股相若,包括佣金、交易費等,但卻毋須支付印花稅。

 

認股證結算有法

 

認股證設有到期日,一隻新面世的認股證,其「壽命」由半年至五年不等。認股證一般分為歐式或美式,兩者分別在於美式能在投資期內任何一個交易日行使認股證權利,而歐式則要待到期日才可行使。現存在港交所買賣的全為歐式認股證,並以現金作結算,以及自動行使。

認股證主要為中、短線投資工具, 大多數投資者不會持有至到期日。然而,如持有至到期日,將會根據以下方式結算:

認購證:( 結算價*-行使價) /換股比率

認沽證:( 行使價-結算價*) /換股比率

 

* 結算價為認股證到期日前五個交易日相關正股的平均收市價,就指數認股證而言,則為到期日即月相關期指當天的五分鐘平均價。

值得留意的是,認股證到期日與最後交易日並非同一天,而最後交易日將出現在到期日前四個交易日,是沽出或買入認股證的最後限期。

 

例子:假設某認股證到期日為週二,其最後交易日將出現在對上一個週三。

 

 

 

 

 

 

不同市況 靈活運用認股證

 

認股證是中、短期捕捉市況或個股走勢的工具,投資者通常會對市況在某特定時段持一個看法,例如升市、跌市或上落市,然後根據對後市看法來決定以不同條款的認股證作為入市工具。以下將介紹如何活用各類認股證,以配合不同的市況預期。

 

升市 -> 認購證

 

情況一:預期市況短期急升

若預計市況短期急升,即表示持有認股證時期一般不會太長,時間值消耗因素在這情況下相對較次要。因此可考慮以年期相對短(約三至四個月)的輕微價外或貼價認購證,務求以稍高的槓桿,捕捉正股短線爆炸力。

情況二:預期市況將展中、長期升浪

如要捕捉中、長期升浪,可考慮以年期較長(約五、六個月或以上)的價外認購證,以減少時間值的消耗,作中線持有認購證,來分享正股升浪。

 

跌市 -> 認沽證

 

情況三:預期市況向下

相對升市而言,跌市的出現通常時間上會較短而快,故以認沽證捕捉跌勢時,持貨期通常不會太長。這時候較短期(約三至四個月)、輕微價外或貼價認沽證便可派上用場,以相對高的槓桿捕捉正股短期調整。

 

上落市 -> 高位認沽、低位認購

 

情況四:預期市況在特定範圍上落

如預期市況呈上落格局,可考慮將認購或認沽證相互配合。於阻力位以輕微價外或貼價認沽證捕捉調整,於支持位沽出,再反手以輕微價外或貼價認購證捕捉反彈,直至任何一方出現突破時,再因應市況重組策略。

 此外,除了可因應對市況的看法選擇相應的認股證外,有些時候認股證更可作策略性運用。好像可用作對沖持有正股風險的工具、或在正股累積一定升幅時,先沽出正股鎖定利潤,再動用小量資金轉以認購證繼續分享正股餘下升勢。

免責聲明及重要事項:本文件由香港證券及期貨事務監察委員會([證監會])持牌人萬盛金融控股有限公司發出。本文件提供之資料及其內容僅供參考,幷不構成對任何投資買賣的要約、招攬或邀請、誘使、申述、建議或推薦。過往的表現幷非未來表現的指標。衍生權證(窩輪)價格可升亦可跌,幷可在到期時或到期前會變成毫無價值,引致投資全盤損失。投資前,應參閱有關上市文件,充分瞭解産品的性質及風險,考慮投資是否適合閣下的個別情况,如有需要,應咨詢專業顧問。

 

 

甚麼是"牛熊證 (CBBC)"?

 

牛熊證是與認股證相類似的衍生產品,同樣有行使價、到期日、兌換比率等條款。牛熊證與期指買賣相似, 牛熊證的財務費用則可比擬投資者向發行商借取金錢買入/沽出相關資產而付出的費用,並獲取槓桿效應。

牛證看好,熊證看淡;與認購證看好,認沽證看淡相似。

認股證及牛熊證的分別為牛熊證設有強制收回機制,相關資產價格觸及牛熊證之收回價時, 牛熊證便會被收回。

投資者無須補倉,損失上限為最初投入購買牛熊證的資金。

 

何謂"收回價"?

 

在牛熊證有效期內,如相關資產價格觸及上市文件內指定的水平(稱為「收回價」),發行商會即時收回有關牛熊證,提早進行結算,而且就算相關資產價回升/回落,該牛熊證亦不會再恢復交易。

留意的是,由於發行人發行指數牛熊證時會買賣期指作對沖,所以指數牛熊證的價格變動受期指牽引,但決定收回與否仍取決於指數現貨。

在牛熊證相關資產的價格接近收回價時,牛熊證的價格波動可能會較大,甚至與相關資產價格的變動不成比例。

 

何謂"行使價"?

 

行使價是決定牛熊證價格的重要因素,所有流通的牛熊證均為價內,在其他條款相同下,如行使價距離現價愈遠(愈價內),有關的牛熊證價格愈高,所產生的槓桿比率亦愈小。

不過投資者仍然應留意收回價,因為如看錯方向,有關指數/股價觸及收回價,就算行使價和到期日再遠,牛熊證亦會即時被收回,不能再作買賣。

 

與行使價關係

備註

價內(In the money)

價外(Out of the money)

貼價(At the money)

認購證:

相關資產現價 > 行使價

認購證:

相關資產現價 > 行使價

一般而言,價內證風險較價外證低,槓桿效應通常較低,認股證到期可行使,輪價中包含了內在值。

 

風險較價內證高,槓桿效應通常較高, 但輪價中沒有內在值,只含時間值,如持有至到期其價值將跌至零。

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認沽證:

相關資產現價 < 行使價

認沽證:

相關資產現價 < 行使價

認購證:

相關資產現價 = 行使價

認沽證:

相關資產現價 = 行使價

認股證

正股

獲取回報方式

到期日

股息

投資期

槓桿效應

以中、短線為主

長、短線均可

升跌均有機會獲利

主要在升市中獲利

週一

週四

週二

週一

週五

週六

週日

週三

最後交易日

週二

到期日

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